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方正策略:悲观情绪缓和 优选石油化工、银行、保险-中国化工网


  (1)股票市场的政策底出现,具备后续的政策延伸。

  周五盘前一行两会领导的集中表态意在化解股权质押问题,自六月份市场加速下跌以来,股权质押成为了制约风险偏好的重要因素,闪崩个股的增多挫伤了市场的流动性。目前质押市值占全部A股总市值10%以上,近期各地国资委设立专项资金缓解上市公司股权质押风险,副总理强调鼓励地方政府管理的基金、私募帮助纾解股权质押困难确认了这一信号。

  再者,对于近期热点问题,如民营企业困境以及国进民退问题的正面回应,有助于进一步夯实政策底的形成。最后,10月20日个税专项附加扣除暂行办法征求意见稿公布,实质性的政策逐步推出,结合目前高层对于减税问题的密集表态,后续有望出现更多针对企业、出口、个人等方面的减税措施

  (2)经济的政策底仍需等待,未来将是去杠杆和扩内需协调的过程。

  政治局会议首提稳杠杆,结构性去杠杆仍会延续,焦点是地方政府、国企以及房地产三个领域,其中地方政府重点在于隐性债务的处置,国企去杠杆方面,央企、地方国企均已做出了杠杆率具体降低多少的要求,地产调控的长效机制框架逐渐清晰。

  随着经济增速的下滑,上述去杠杆举措将与扩内需协调并举,未来稳投资的重点可能着力于保障在建项目的后续融资,启动十三五规划确定的剩余重大项目并重启2015年下半年实施过的部分政策,通过投资补短板从而实现高质量发展,稳消费的重点可能着力于降税减费政策的进一步扩大和落实,居民可支配收入增加计划以及部门可选消费领域的产业支持政策。

  (3)从9月份财政数据来看,进一步的减税预期增强;从三季度经济数据来看,经济缓慢下滑的预期逐步形成。

  从最新公布的9月份财政数据来看,9月份财政收入当月同比下降至2%,其中增值税收入单月同比转负,同比下降1.2%,减税预期不断增强。5月1日起,制造业、交通运输、农产品等行业增值税减少1%,增值税下降的幅度更大,后续随着减税政策的逐步扩大,有助于企业盈利的增厚以及风险偏好的改善。

  从最新公布的三季度经济数据来看,上拉的部分来自制造业投资以及房地产投资,下拉的部分来自基建和受汽车零售影响的消费,9月份专项债发行加速,财政支出明显增大,滞后效应将托底基建投资。后续经济的下滑将大概率不会失速,但也需要留意月底三季报业绩披露窗口期的盈利下滑风险。

  (4)外资中长期增配A股大势所趋,因A股相较美股性价比逐渐显现,A股对美股的负反馈减弱。

  十一过后外资大幅撤离,市场担心今年A股资金面上最为明显的边际改善因素就此反转。从最新的数据来看,十一之后前两周外资陆股通分别流出170亿,流入25.84亿,本周五陆股通流入43.2亿,在A股入摩、入富的大背景下,外资增大对A股的配置是大势所趋。

  其次,目前标普500指数估值在22倍左右,处于历史上的75%分位,而沪深300指数估值在10.8倍左右,处于历史上的10%分位以下,水往低处流,A股相较于美股的性价比逐渐显现。从市场表现来看,十一过后市场下跌的主要驱动力来源于外围市场,但A股免疫美股下跌的能力有所增强,10月11日和10月18日道琼斯指数分别下跌2.13%,1.27%,隔日A股均在盘中探底回升。10月12日和10月19日上证指数分别上涨0.91%和2.58%。

  市场判断及行业配置

  优选石油化工、银行、保险。经济基本面及流动性短期内难见大拐点,风险偏好仍是影响市场的最重要因素,而目前影响市场风险偏好的主要因素是中美贸易及海外市场表现。行业配置方面,在市场调整过程中布局石化、银行、保险三个行业。

  行业景气度跟踪

  行业景气度追踪

  (1)资本品价格普遍下跌,可适当关注水泥、工程机械领域;

  (2)消费品中,消费品中可选消费领域延续下行。

  资本品景气追踪

  1)动力煤价格小幅上涨,焦煤价格与上周持平,日均发电耗煤量同比下跌;

  2)铁矿石价格普遍上涨,螺纹钢、线材价格上涨,板材价格下跌,环保限产预期总体趋弱,地方限产方案和执行效果仍有待观察;

  3)基本金属价格普遍下跌,黄金价格上涨,小金属价格涨跌互现,大部分与上周持平,稀土价格基本与上周持平;

  4)水泥价格上涨,玻璃景气度下降,水泥价格仍有走高空间;

  5)本周油价下跌,化工产品大部分价格下跌;

  6)挖掘机9月销量创新高,基建补短板工程机械延续景气。

  消费品景气追踪

  1)本周猪价下跌,肉鸡苗价格回落,蛋鸡苗价格持平,鸡苗行业有望超预期,生猪价格进一步分化;

  2)本周主要农产品价格呈现下跌态势,玉米、大豆、棉花和蔬菜价格下跌,白砂糖价格维持不变。糖价或受国外因素上涨;

  3)本周部分白酒价格下跌,奶粉价格上涨,次高端价位的增长仍然会继续加速;

  4)商品房日均销售同比延续下跌,房地产行业拿地强度整体水平下滑;

  5)10月汽车销量较9月进一步下滑;

  6)完善促进消费体制机制,家电消费市场迎来利好。

  ◆首选行业及逻辑◆

  石油化工|银行|保险

  石油化工的核心逻辑在于:中报业绩不错,净利润增速和ROE双双提升;全球原油供给仍处于紧平衡态势,油价将保持强势;历史上油价突破80美元之后,石油化工产业链表现较好。

  银行的核心逻辑在于:中报盈利能力小幅改善,行业业绩估值匹配度较好,外资持续配置。

  保险的逻辑在于:中报业绩延续改善,保费收入有望转正,板块估值处于低位,外资持续配置,龙头效应显著。

  石油化工

  标的:中国石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、华鲁恒升等

  支撑因素之一:中报业绩不错,净利润增速和ROE双双提升。中报业绩显示,石油化工行业18年H1归母净利增速达到73.2%,较18年Q132.7%的增速提升明显,单季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

  支撑因素之二:全球原油供给仍处于紧平衡态势,油价将保持强势。8月美国启动对伊朗的限制之后,全球原油供应一直处于紧平衡态势。伊朗原油出口面临挑战,出口下降幅度较大,制裁效果开始显现;10月3日,美国终止与伊朗在1955年签署的友好条约,目前沙特局势扑朔迷离,沙特增产补上伊朗产量缺口存疑,油价供给仍处于紧平衡态势。

  支撑因素之三:历史上油价突破80美元之后,石油化工产业链表现较好。2007年以来油价两次突破80美元,目前的环境和2010年较为类似,2010年9月底,油价突破80美元关口后的半年时间内,表现最好的行业分别是油气开采(+36.39%)、煤化工(27.72%)、化学纤维(20.43%)、跑赢同期大盘的涨幅(13.28%)。

  标的:工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

  支撑因素之一:中报盈利能力小幅改善。综合中报来看,26家上市银行18H1归母净利润同比增长6.49%,较一季度的5.6%有所提升,ROE同一季度持平。

  支撑因素之二:行业业绩估值匹配度较好。目前银行PB为0.87倍,18H1和18Q1ROE均为12.6%,业绩估值匹配度较好。大行PB除建行以外均在0.8倍以内,股份制商业银行除招行以外均在0.8倍以内。

  支撑因素之三:外资持续配置。9月26日,MSCI将中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%,预计将带来9月27日,富时罗素宣布,将A股纳入其全球股票指数体系,分三阶段进行。预计两者将分别带来600亿美元和100亿美元的资金增量。金融是外资配置的主要行业,18年2季度QFII超配比例接近3%。

  标的:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等

  支撑因素之一:中报业绩延续改善,保费收入有望转正。18H1,保险板块归母净利润合计同比增长31.2%,较一季度的30.8%小幅改善,较去年上半年的11.7%提升明显。上半年ROE达到8.5%,较去年上半年提升1.1%。保费收入降幅持续收窄,今年1至8月,整个保险行业实现原保险保费收入27449.58亿元,同比下降0.74%,较1至7月的-2.36%进一步收窄。

  支撑因素之二:板块估值处于低位。目前保险板块估值仅为0.88-1.27倍PEV,合理估值为1-1.5倍PEV,估值处于低位。

  支撑因素之三:外资持续配置,龙头效应显著。A股纳入MSCI和富时将带来至少700亿美元的增量资金,金融是外资配置的主要行业,对龙头股青睐程度更大。中资保险股比较优势突出,平安的ROE达到20.8%,显著超过友邦、保诚15%的水平,且估值水平更低。
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